Данные за март указывают на начало роста кредитования, тогда как апрель ознаменовался окончательным оформлением коцепции Фонда стрессовых активов и очередной попыткой Казкоммерцбанка разместить еврооблигации. Эти тенденции были ожидаемыми для освещаемых нами банков, так что мы ждем, проявится ли потенциал для опережающего роста в последующие месяцы.

Тенденции в секторе. С первым месяцем весны появились позитивные тенденции в кредитовании (рост на 0,5% от уровня предыдущего месяца, на 0,7% с начала года), процентной марже (рост с 4,1% за 2М11 до 4,4% за 1К11) и резервных отчислениях (3,1% за 3М11 против 6,3% за 4К10), тогда как динамика просроченных кредитов была разной среди банков. Пока неясно, можно ли считать это началом запоздавшего восстановления банков Казахстана, но мы надеемся на это, т. к. столь хорошего набора позитивных данных мы не видели уже больше года. Халык Банку придется ускоренными темпами наращивать кредитование (рост на 0,3% от уровня предыдущего месяца в марте), чтобы выполнить собственный план роста на 10% (мы моделируем 7%), что будет нелегко, т. к. конкуренты по-прежнему настроены амбициозно (Сбербанк, например, планирует рост кредитов на 40% в 2011 году).

Вести с полей. Новости, указывающие на готовность и возможный запуск Фонда стрессовых активов в 2П11, а также попытка Казкоммерцбанка разместить еврооблигации позитивно влияют на настрой инвесторов. Национальный банк прогнозирует, что Фонд стрессовых активов возьмет на себя до 10% ($2,1 млрд.) неработающих кредитов банков, и предполагает, что средний дисконт составит 50%. Хотя сама по себе сумма пула невелика (3,3% от кредитов), выплата 50% балансовой стоимости может дать банкам до $1 млрд. капитала. Судя по примеру Ирландии, можно было бы ожидать большего дисконта по кредитам, не обеспеченным недвижимостью. Стимулировать спрос со стороны банков и пенсионных фондов сложно, но теоретически возможно, и потенциальное участие последних несущественно (2% от пенсионных активов под управлением и 2% ликвидности банков). Доходность еврооблигаций Казкоммерцбанка ниже, чем в ноябре (около 7,75% по выпуску ККБ-17) и, если банк разместит еврооблигации ближе к уровням доходности вторичного рынка, мы бы считали это позитивным событием, т. к. это позволит заместить дорогостоящее финансирование в виде средств на депозитах юрлиц. Мы моделируем $0,5 млрд. рефинансирования в 2011 году.

Халык Банк и Казкоммерцбанк. Оба банка отставали от аналогов с развивающихся рынков в прошлом месяце (рост обоих на 3% против 5% последних), и теперь они соответственно на 2% и 42% дешевле по коэффициенту "цена / капитал 2011о". Хотя данные за март и последние новости уже учтены в наших прогнозах на 2011 год по ключевым параметрам, мы не исключаем появления интереса инвесторов к акциям двух банков в краткосрочном периоде с учетом позитивного настроя рынка и сравнительно низких оценок.